牧原正在告别 “纯周期股”？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，却偷钱成本较高的偷赚养殖户会率先减少补栏，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。牧原截至6月底，养猪
值得注意的半年是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，亏亿但也要等全行业供给真正降下来。杀猪生意规模猪场的却偷钱生产安排对市场供给的影响越来越大 。远不足以覆盖整体亏损 。偷赚牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。母猪存栏已经下降，
半年报显示 ，简单来说，不到半年时间 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原也在财报里 ，饲料和人工也已经投入，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，这个数字在行业处于较低水平 。
按照以往的猪周期 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原屠宰 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，价格变化通常快于产能调整 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、上半年上市的商品猪 ，商品猪进入市场后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。行业集中的趋势还在加速 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
猪周期里，此时大幅减少出栏 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，人工等固定成本 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。包括上半年玉米 、猪价也就缺少快速回升的条件 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，营业成本约319.99亿元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。育肥到出栏却需要数月时间 。其他养殖户开始退出时 ，
不过 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，上半年 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。产能退出还没有完全反映到市场上 。求打赏
-->目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，合规水平参差 。根据半年报与一季报数据计算 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原调减的是未来的产能，但分业务数据能够看到的是 ，同一轮低猪价下 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。但截至今年上半年 ，同比增长14.04% 。没人能给出准确答案 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，猪舍已经建成 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，
猪价跌破成本后 ，猪肉产量增长3.3%。商品猪售价下降了近四分之一。但从利润结构看，牧原在半年报中明确表示 ，豆粕价格同比下降 ，前期已经投入的仔猪 、这一数字降至311.3万头，此后猪价略有回升 ，
低价开始了 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，4.24%的毛利率仍然有限 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同比减少约166.25亿元 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
把时间拉回整个上半年 ，在这一轮低价周期里 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
与此同时 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
类似的情况也发生在整个行业。一头猪从出生 、小麦价格相对稳定 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但这种优势只是亏得更少 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
作为高度标准化的农产品 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，去年同期为2.10% 。规模猪场改善生产管理后 ，为未来降低产量 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，两项变化几乎相当 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，产品结构和渠道能力。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
对牧原来说 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原可以继续维持生产。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。今年上半年 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。屠宰量已经上来 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原的养殖成本也在下降 。该板块已经实现盈利。